De ce a pierdut singurul unicorn românesc jumătate din valoare

În fix două luni de zile se împlinește un an de la listarea istorică a UiPath pe Wall Street, cel mai dur ring bursier al lumii. Pentru o companie plecată din România, dar care acum aparține lumii, această listare a adus multiple premiere: UiPath a fost și este primul unicorn local, este prima companie care a intrat în ringul american de tranzacționare, iar fondatorul ei, Daniel Dines, a devenit cel mai bogat român, zguduind din temelii un clasament care nu mai producea surprize de ani buni.

De la listare însă, aproape jumătate din valoarea de piață a UiPath s-a evaporat, pierderile sunt imense, iar hemoragia financiară a companiei pare că va continua. Ce nu a mers și cum pot dificultățile UiPath să aducă cu picioarele pe pământ o generație de afaceri care deja se visează următorul unicorn al României?

UiPath, cel mai valoros produs al industriei de IT din România, care dezvoltă aplicații software pentru automatizarea proceselor de lucru din companii, a început miercuri, 21 aprilie, tranzacționarea la New York Stock Exchange sub simbolul PATH. Visul pe care l-au avut mai multe generații de antreprenori din IT din România a devenit realitate odată cu listarea UiPath pe cea mai puternică bursă din lume, cea din New York – evenimentul fiind marcat de prezența la Bursă a unei echipe conduse de cofondatorii Daniel Dines și Marius Tîrcă. Dines a devenit astfel primul român care a sunat clopoțelul Bursei de la New York pentru a marca listarea propriei companii.

Ascensiunea UiPath într-un gigant care domină piața globală în plină explozie a roboților software care automatizează sarcinile repetitive din companii este cu atât mai spectaculoasă cu cât industria de IT din România este una care lucrează în principal la export, dezvoltând componente de aplicații pentru companii străine, și nu pentru dezvoltarea de produse proprii. UiPath, care numără printre investitori Accel, Dragoneer și Coatue Management, folosește inteligența artificială și instrumente digitale pentru a ajuta corporațiile mari și agențiile guvernamentale să automatizeze sarcinile de rutină în domenii precum contabilitatea și resursele umane.

De la acel prim clinchet însă, lucrurile au mers din rău în mai rău. Oficialii UiPath nu au răspuns solicitării, dar Business MAGAZIN a stat de vorbă cu câțiva specialiști din piață pentru a înțelege de ce de la listare compania a pierdut jumătate din valoare.

Orice companie ale cărei acțiuni se tranzacționează pe o piață de capital, de la Bursa americană de pe Wall Street din New York, până la Londra, Paris și plaiurile mioritice de pe malurile Dâmboviței, la obscura Bursă din Moscova și chiar îndepărtatul Sydney, are parte de suișuri și coborâșuri. Are parte de o aventură bursieră.

Așa a fost întotdeauna, de la tranzacționarea cu bulbi de lalele olandeze de acum câteva sute de ani, la schimburile de capital din perioadele tulburi ale istoriei, la vremurile când Warren Buffet era doar un adolescent, adică în urmă cu 70 de ani, până în zilele de pandemie. Și cu siguranță adrenalina urmăririi graficelor va dăinui. Ce rămâne însă după ce compania intră în Colosseum este cu ce se aleg investitorii, cum se dezvoltă finanțarea și care este mesajul pentru celalalte companii asemănătoare care vor să facă acest pas:

A fost corectă evaluarea, s-a finanțat avantajos, a fost scumpă/ieftină față de altele? Pentru că până la urmă piața are întotdeauna dreptate. De la debutul pe Wall Street, prețul pe acțiune al primei companii din România care a intrat la tranzacționare pe cea mai puternică piața de capital din lume, și implicit valorile obținute raportate la rezultatele financiare, au fost probabil mult prea entuziaste. De exemplu, în raport cu veniturile, prețul de piața era de 58,3 ori mai mare, comparativ cu 4,1 ori pentru Amazon, 7,9 ori pentru Google sau 21,1 ori pentru Tesla, arată datele agregate de Business MAGAZIN.

Morgan Stanley, Credit Suisse, Barclays, JP Morgan au fost consultanții listării UiPath în aprilie 2021. Doar două companii din sectorul de software din SUA au depășit finanțarea de 1,3 miliarde de dolari atrasă de UiPath în urma ofertei publice de listare: SnowFlake, în septembrie 2020 cu 3,9 miliarde de dolari și Qualtrics în ianuarie 2021 cu 1,78 miliarde de dolari.

Începutul scăderii. Astfel, de la o evaluare extrem de optimistă, au pornit și scăderile: minus 46% pentru UiPath de la listarea din 21 aprilie 2021 și până la plecarea acestei ediții a Business MAGAZIN în tipar (15 februarie 2022). Spre comparație indicele Nasdaq are minus 1,1%, S&P500 plus 5% iar Bursa românească plus 18%.

„Două motive principale astfel, pot defini scăderea ulterioară: vânzările acționarilor anteriori, fie fonduri, investitori prelistare sau angajați, care au dorit să marcheze un profit consistent, înaintea unor vremuri incerte, și pe de altă parte, tendința de scădere indusă de trendul general din tehnologie. O serie de companii promițătoare, dar fără profituri sau cu profituri mici au înregistrat pierderi de zeci de procente în ultimul an, penalizate și de trendul de creștere a dobânzilor”, spune Claudiu Cazacu, consulting strategist al XTB România. De la 70 de dolari în prima ședință din 21 aprilie 2021, UiPath a urcat până la un maxim de 90 de dolari pe 28 mai 2021, adică la doar o lună de la listare pe fondul exuberanței listării, fiind una dintre cele mai mari din sectorul IT. Dinamica era așadar de 29%. Aici a fost însă momentul de cotitură.

„Personal, nu cred că aventura bursieră a UiPath va opri din visare și acțiune antreprenorii români. Cu toate scăderile, vorbim de o capitalizare de peste 19 mld. dolari, de câteva ori mai mare decât a băncilor sau companiilor din energie din România. În prezent, este cea mai mare și vizibilă poveste de succes antreprenorial. Este drept, mediul actual, îndatorarea, competiția, creează provocări ample.”

„O serie de companii promițătoare, dar fără profituri sau cu profituri mici au înregistrat pierderi de zeci de procente în ultimul an, penalizate și de trendul de creștere a dobânzilor.”

Claudiu Cazacu, consulting strategist al XTB România.

Din vara anului trecut, UiPath a început să scadă ca urmare a unor rezultate financiare sub ce aștepta piața. În iunie a intrat sub prețul din prima ședință de tranzacționare, iar în septembrie deja era sub prețul din oferta de listare de 56 de dolari. Pe 28 ianuarie 2022 UiPath a atins minimul istoric de 31,47 dolari pe acțiune, adică cei care au cumpărat la maximul de 90 de dolari aveau într-o jumătate de an o pierdere de 65%. Cu alte cuvinte, cei care au cumpărat acțiuni UiPath în prima ședință de tranzacționare, când prețul unei acțiuni a închis la aproximativ 70 de dolari, adică o valoare de piață de 36,7 miliarde de dolari, și-au înjumătățit până acum investiția în contextul unui preț de 37 de dolari pe acțiune, adică 19,6 mld. dolari capitalizare. La listare, o parte din angajații UiPath au devenit acționari. Circa 500 de români angajați ai UiPath (simbol bursier PATH) aveau cel puțin 1.000 de acțiuni fiecare la companie la listarea din primăvara anului trecut, ca parte a pachetului de remunerare și prin acțiuni. Astfel, fiecare român IT-ist de la UiPath avea cel puțin 70.000 de dolari de persoană în prima ședință de tranzacționare, la prețul de 70 de dolari pe acțiune. Dacă a rămas cu acțiunile, a pierdut jumătate din valoare. Își vor recupera acesta minus?

♦ Pe 25 martie 2022 UiPath este așteptată să-și raporteze rezultatele pentru anul financiar 2021.

♦ De exemplu, în raport cu veniturile, prețul de piața a fost la listare de 58,3 ori mai mare, comparativ cu 4,1 ori pentru Amazon, 7,9 ori pentru Google sau 21,1 ori pentru Tesla, arată datele agregate de Business MAGAZIN.

♦ De la o evaluare extrem de optimistă, au pornit și scăderile: minus 46% pentru UiPath de la listarea din 21 aprilie 2021 și până la plecarea acestei ediții a Business MAGAZIN în tipar (15 februarie 2022). Spre comparație indicele Nasdaq are minus 1,1%, S&P500 plus 5% iar Bursa românească plus 18%.

♦ Circa 500 de români angajați ai UiPath (simbol bursier PATH) aveau cel puțin 1.000 de acțiuni fiecare la companie la listarea din primăvara anului trecut, ca parte a pachetului de remunerare și prin acțiuni.

Context puțin favorabil. Comparativ cu dinamica Bursei americane în acest timp, scăderea este mare, spun unii. Alții zic că abia la acest preț UiPath este atractivă. Sunt și voci care spun că penalizarea din partea investitorilor a venit și într-un climat de anticipare a creșterii dobânzilor. „Ca urmare a creșterii inflației, piața se pregătește pentru mai multe majorări de dobânzi din partea Fed. Analiștii estimează între 4 și 7 în acest an. Acest lucru va duce la creșterea costului banilor și deja asistăm la o rotație a pieței de la companiile «de creștere» la cele «de valoare». Această schimbare este determinată de preocuparea că societățile «de creștere» au pierderi determinate de cheltuielile de operare și au nevoie de infuzii de numerar pentru a funcționa”, spune Bogdan Maioreanu, analist al eToro. Pe măsură ce acești bani devin mai scumpi, vor crește pierderile companiilor, va crește timpul necesar pentru a ajunge la pragul de rentabilitate și va încetini creșterea. „UiPath se încadrează în această categorie, deoarece compania încă înregistrează pierderi din operare, având costuri crescute de marketing, de cercetare și dezvoltare pentru inovare și dezvoltarea produselor sale.” Mai departe, din februarie 2021 și până la octombrie 2021, UiPath a avut pierderi de 463 mil. dolari la venituri de 603 mil. dolari. Spre comparație, în aceeași perioadă din 2020 pierderile au fost de 119 mil. dolari la venituri de 400 mil. dolari.  Pe de altă parte, cele mai recente trei luni încheiate la octombrie 2021, arată pierderi de 123 mil. dolari la venituri de 221 mil. dolari. În aceleași luni din 2020 compania a avut 71 mil. dolari și venituri de 147 mil. dolari.

„Dar în pofida tuturor aspectelor negative, există și elemente pozitive. Veniturile recurente ale companiei cresc într-un ritm accelerat, 58% de la an la an, compania a redus pierderile, are o rețea vastă de parteneri și este lider de piață în domeniul soluțiilor RPA (robotic process automation)”, spune Bogdan Maioreanu.

„În pofida tuturor aspectelor negative, există și elemente pozitive. Veniturile recurente ale companiei cresc într-un ritm accelerat, 58% de la an la an, compania a redus pierderile, are o rețea vastă de parteneri și este lider de piață în domeniul soluțiilor RPA (robotic process automation).”

„Ca urmare a creșterii inflației, piața se pregătește pentru mai multe majorări de dobânzi din partea Fed. Analiștii estimează între 4 și 7 în acest an. Acest lucru va duce la creșterea costului banilor și deja asistăm la o rotație a pieței de la companiile «de creștere» la cele «de valoare». Această schimbare este determinată de preocuparea că societățile «de creștere» au pierderi determinate de cheltuielile de operare și au nevoie de infuzii de numerar pentru a funcționa.”

Bogdan Maioreanu, analist al eToro

Visul continuă. Presiunea de a menține profitabilitatea în timpul unei inflații ridicate și cu dificultăți în găsirea forței de muncă ar împinge firmele să utilizeze tot mai mult automatizări de tipul celor oferite de UiPath. Mai departe însă, drumul poate să fie cu oscilații ample, și trimestre de pierdere pot reapărea, spun analiștii. Pe termen mediu, nevoia de a investi constant pentru dezvoltarea businessului și captarea de cotă de piață suplimentară poate eroda profitabilitatea. „Personal, nu cred că aventura bursieră a UiPath va opri din visare și acțiune antreprenorii români. Cu toate scăderile, vorbim de o capitalizare de peste 19 mld. dolari, de câteva ori mai mare decât a băncilor sau companiilor din energie din România. În prezent, este cea mai mare și vizibilă poveste de succes antreprenorial. Este drept, mediul actual, îndatorarea, competiția, creează provocări ample”, spune Cazacu. În toamna lui 2021, UiPath, unicornul născut în România, se afla pe primul loc în clasamentul celor mai valoroși jucători din regiune, potrivit unui raport realizat de Google for Startups, Atomico și Dealroom.co. Nimeni nu contestă că Daniel Dines, Marius Tîrcă și ceilalți antreprenori au creat cu propriile forțe o companie care a ajuns să fie evaluată la un moment dat cât aproape toată Bursa de la București – de exemplu cât OMV Petrom, Banca Transilvania, BRD, Romgaz, Nuclearelectrica la un loc. Iar prin deținerea sa invidiuală, Daniel Dines, matematician de profesie, a devenit cel mai bogat antreprenor român, cu o avere de circa 4 mld. dolari. Cu alte cuvinte, Wall Street, cea mai puternică Bursă la nivel mondial, a reușit să facă dintr-un IT-ist de 50 de ani cel mai bogat român, chiar și peste Ion Țiriac, cel care a ocupat ani buni la rând această poziție. „Scăderea importantă a prețului acțiunilor UiPath ar putea crea oportunități de cumpărare pentru cei care cred în această companie. La sfârșitul anului 2021, UiPath era a doua cea mai deținută acțiune de către investitorii români pe platforma eToro. Întrebarea este, dacă ți-a plăcut UiPath la 75, 80, 90 de dolari pe acțiune, îți mai place la 37 de dolari pe acțiune?”, conchide Bogdan Maioreanu.