BREAKING Romgaz primește ratingul “BBB-“ cu perspectiva stabilă de la agenția de evaluare Fitch

Agenția de evaluare financiară Fitch a atribuit Romgaz (SNG), producător și furnizor de gaze naturale controlat de statul Român, ratingul de “BBB-“ cu o perspectivă stabilă. Este pentru prima oară când Romgaz primește rating de la Fitch, potrivit unui anunț publicat de agenția pe site-ul propriu.

“Planuri mari pentru CAPEX: Romgaz are planuri ambițioase de a dezvolta Neptun Deep, un proiect offshore de mare adâncime în Marea Neagră din România. Romgaz a achiziționat o participație de 50% în proiect de la Exxon Mobil pentru 1 miliard de euro în 2022 și este partener cu OMV Petrom, operatorul Neptun Deep. Planul de dezvoltare include o infrastructură de 10 sonde și o platformă offshore, iar producția ar trebui să înceapă în 2027, ajungând la o producție brută de platou de aproximativ 8 miliarde de metri cubi (mld. mc) pe an. Romgaz și OMV Petrom vor investi până la 4 miliarde de euro în acest proiect”, notează Fitch.

ZF a scris săptămâna trecută că Romgaz a selectat JPMorgan, cea mai mare bancă americană, să conducă consorțiul de bănci care va intermedia programul de emisiuni de obligațiuni pe piața externă. Programul MTN – Medium Term Notes este de 1,5 mld. euro în mai multe etape. Romgaz are nevoie de acești bani pentru a finanța exploatarea proiectului de gaze din Marea Neagră Neptun Deep.

“Ratingul “BBB-” al Romgaz beneficiază de o creștere de o treaptă față de profilul de credit autonom (SCP) “bbĂ” pentru sprijinul acordat de stat, în conformitate cu criteriile noastre de rating pentru entitățile legate de guvern (GRE). SCP reflectă poziția dominantă a Romgaz pe piața de gaze naturale din România, potențialul de creștere a producției în amonte din dezvoltarea zăcămintelor Neptun Deep și Caragele și politica financiară conservatoare. Principalele constrângeri ale ratingului includ scara de producție relativ modestă, lipsa de diversificare geografică din cauza concentrării sale exclusiv pe România, natura îmbătrânită a activelor sale de gaze naturale, cheltuieli de investiții mari și un risc de execuție gestionabil”.

Alte comentarii din anunțul Fitch:

♦ Proiect transformațional: Considerăm că Neptun Deep este un proiect transformațional pentru Romgaz. Acesta va permite Romgaz să crească producția de gaze naturale cu jumătate, până la aproximativ 150 de mii de barili echivalent petrol pe zi (kboe/d), de la 83 kboe/d în 2023, oprind o tendință de scădere a producției din zăcămintele mature existente. Proiectul va asigura, de asemenea, independența energetică a României și va poziționa țara ca cel mai mare producător de gaze naturale din resurse interne din UE. Considerăm că riscul de execuție este gestionabil, având în vedere experiența partenerului în dezvoltarea de proiecte de petrol și gaze.

♦ Romgaz a funcționat în mod istoric cu o poziție netă de numerar, ceea ce reflectă managementul său financiar prudent. Preconizăm că gradul de îndatorare netă EBITDA va crește până în 2026, din cauza unor cheltuieli de investiții semnificative, în special în ceea ce privește dezvoltarea Neptun Deep. Cu toate acestea, ne așteptăm ca efectul de levier net să scadă începând cu 2027, pe măsură ce noile proiecte contribuie la EBITDA.

♦ Un proces decizional și o supraveghere foarte puternice: Guvernul român exercită un control semnificativ asupra procesului decizional al Romgaz, inclusiv asupra activităților operaționale, a performanțelor financiare, a structurii de finanțare și a planurilor de investiții. Acest control este evident prin intermediul participației de 70% a guvernului, iar supravegherea sa este solidă, Romgaz fiind supusă unor raportări frecvente și periodice cu privire la principalii indicatori operaționali și financiari. Prin urmare, considerăm că scorul pentru procesul decizional și supraveghere este “Foarte puternic”.

♦ Păstrarea rolului politicii guvernamentale: Apreciem menținerea rolului de politică guvernamentală ca fiind “puternic”, datorită rolului esențial al Romgaz în autosuficiența și securitatea energetică a României. Producția de gaze naturale a Romgaz, deținerea rețelei românești de depozitare a gazelor naturale și producția de energie electrică sunt parte integrantă a economiei naționale, iar neîndeplinirea obligațiilor de plată ar avea un impact asupra furnizării continue a unui serviciu public cheie. În plus, Romgaz este implicată în proiecte strategice precum Neptun Deep, ceea ce subliniază și mai mult importanța sa în peisajul energetic al țării.

♦ Considerăm că precedentele de sprijin și riscul de contagiune sunt “insuficient de puternice”. Prin urmare, calculăm scorul GRE al Romgaz la 22,5 puncte. Combinat cu SCP ‘bbĂ’, acest lucru conduce la abordarea de rating SCP (standalone credit profile – Profil de credit independent) plus o treaptă, rezultând ratingul ‘BBB-‘.

♦ Strategie axată pe creșterea producției: Strategia Romgaz 2021-2030 se concentrează pe creșterea valorii activităților sale de bază, producția și comercializarea gazelor naturale, urmărind în același timp decarbonizarea. Printre obiectivele strategice cheie se numără reducerea emisiilor de carbon și de metan cu cel puțin 10%, limitarea declinului anual al producției de gaze naturale din activele moștenite la mai puțin de 2,5%, menținerea unei marje EBITDA de 25-40% și obținerea unei rentabilități a capitalului mediu angajat de 12% sau mai mare. Romgaz intenționează, de asemenea, să ajungă la emisii nete de CO2 zero până în 2050.

♦ Plăți generoase de dividende: Companiile de stat din România au fost obligate, de-a lungul timpului, să distribuie cel puțin 50% din profitul net sub formă de dividende. Pentru 2023, Romgaz a fost autorizată de guvern să aloce doar 20% din profiturile sale pentru dividende în 2024, din cauza unor cheltuieli de investiții mari anticipate, ceea ce este în conformitate cu scutirile de la politica de dividende pentru companiile de stat care realizează proiecte energetice majore. Ne așteptăm ca Romgaz să revină la distribuțiile de dividende standard, mai mari, în 2025. Cu toate acestea, prelungirea plăților de dividende mai mici în timpul dezvoltării Neptun Deep nu poate fi exclusă și ar reprezenta o creștere a previziunilor noastre.

♦ Prețurile reglementate la gaze: Ca răspuns la războiul dintre Rusia și Ucraina, guvernul român a implementat reglementări pentru a proteja consumatorii pe piața de furnizare a gazelor naturale, care expiră în martie 2025. În 2023, 87% din vânzările de gaze ale Romgaz au fost la prețuri reglementate de 150 RON pe megawatt oră (MWh). Din aprilie 2024, prețul plafonat s-a redus la 120 RON/MWh. Vânzările la aceste prețuri reglementate sunt scutite de impozitele pe vânt, iar redevențele se bazează pe prețurile plafonate. Presupunem că măsurile nu vor fi prelungite, dar impactul unui scenariu alternativ asupra rezultatelor financiare ale Romgaz ar fi pozitiv datorită impozitării mai mici din prețurile reglementate.

♦ Centrală CCGT în construcție: Romgaz avansează construcția centralei electrice cu turbină cu gaz în ciclu combinat (CCGT) de la Iernut, cu un capex de 344 milioane de lei, care va fi finalizată până în decembrie 2024. Romgaz intenționează să beneficieze de pe urma vânzărilor de energie electrică pe piața de echilibrare, a cărei importanță este de așteptat să crească pe măsură ce producția de energie electrică din surse regenerabile crește, cu volatilitatea inerentă a producției sale.

♦ Ne așteptăm ca Iernut CCGT să constituie aproximativ 7% din EBITDA Romgaz în 2027, sporind diversificarea afacerilor companiei, deși segmentul upstream rămâne în continuare contribuitorul dominant al fluxului de numerar.

Ipoteze cheie:

– Evoluția producției de gaze naturale în conformitate cu orientările conducerii

– Prețuri ale gazelor naturale în cadrul facilității de transfer de titluri (TTF) la 10 USD/mcf în 2024, 10 USD/mcf în 2023, 8 USD/mcf în 2026, 7 USD/mcf în 2027 și 5 USD/mcf după aceea

– Prețurile petrolului la 80 USD/baril în 2024, 70 USD/baril în 2025, 65 USD/baril în 2026-2027 și 60 USD/baril după aceea

– Capex în conformitate cu orientările conducerii

– Dividende la aproximativ 50% din profitul net al anului precedent începând cu 2025

Factori care ar putea, individual sau colectiv, să ducă la o acțiune pozitivă de rating/majorare a ratingului

– Un upgrade este puțin probabil, cel puțin pe termen scurt, cu excepția cazului în care există o îmbunătățire semnificativă a profilului de afaceri al Romgaz prin diversificare sau o creștere semnificativă a producției în amonte peste nivelul prognozat în prezent, după dezvoltarea Neptun Deep și Caragele, menținând în același timp un profil financiar conservator

Factori care ar putea, individual sau colectiv, să ducă la o acțiune negativă de rating/coborâre a ratingului

– Acțiune de rating negativă asupra ratingului suveran al României

– Probleme în dezvoltarea de noi active din amonte sau o pârghie netă EBITDA mult peste 2,0x după perioada de investiții intensive în capex ar fi negative pentru SCP și IDR

Lichiditate și structura datoriei

Lichiditate satisfăcătoare: Nevoile de lichiditate ale Romgaz până în 2024 sunt acoperite prin numerar în bilanț. După 2024, ne așteptăm ca Romgaz să atragă împrumuturi pentru a-și finanța capex-ul crescut.

Romgaz este deținută în proporție de 70% de stat și 30% este tranzacționată public la Bursa de Valori București și desfășoară operațiuni în sectorul upstream de petrol și gaze naturale, înmagazinare și furnizare de gaze și producție de energie electrică. Producția Romgaz pentru 2023 se ridică la 83kboe/d, în timp ce EBITDA ajustată de Fitch a totalizat 5,6 miliarde de lei.​