Avertismentul unui broker: Schimbările fiscale pot tăia din apetitul investitorilor exact când statul pregătește vânzarea de pachete minoritare la companii-cheie

Modificarea impozitării câștigurilor pe piața de capital riscă să reducă interesul investitorilor și să taie din potențialele încasări ale statului din vânzarea de pachete minoritare la companii precum producătorul de energie electrică verde Hidroelectrica (H2O) și Romgaz (SNG), principalul producător și furnizor de gaze naturale din țară. Un cadru fiscal predictibil ar susține viitoarele listări și ar permite valorificarea acestor pachete la evaluări mai bune, consideră Lucian Isac, director general al casei de brokeraj Estinvest.

„Nu știm exact cum vor arăta următoarele pachete de măsuri fiscale și dacă piața de capital va fi afectată. Primul pachet făcea referire la impozitul pe dividend de 16%, o creștere consistentă dacă ne uităm în urmă cu câțiva ani când era 5%, 8% și 10%. O strategie coerentă a guvernanților ar fi aceea în care s-ar păstra actualul mod de impozitare a câștigurilor pe piața de capital”, spune el.

Deși programul de guvernare menționa o posibilă creștere la 10% a impozitului pe câștigurile din tranzacții bursiere, Ministerul Finanțelor a precizat luna trecută că această măsură nu face parte din primul pachet de ajustări fiscale al Executivului. Anterior deciziei, actorii din piață semnalau că o astfel de modificare ar putea provoca marcări rapide de profit și retrageri de capital, mai ales dacă pierderile nu ar fi deductibile.

„Am să fac o paranteză aici: având în vedere că statul are nevoie de foarte mari resurse, iar aceste resurse se află fie în Pilonii 2 și 3, fie în buzunarele investitorilor persoane fizice, banii respectivi ar putea fi atrași, cum de altfel se și discută, prin vânzarea de 5%-maxim 10% din Hidroelectrica, Romgaz”, continuă Lucian Isac.

Dacă statul ar vinde 10% din Hidroelectrica, companie evaluată la 56 de miliarde de lei la Bursa de Valori București, ar aduce circa 5,4 miliarde de lei la buget, păstrând totuși controlul cu cele 70% din acțiuni pe care le-ar deține, conform calculelor realizate de ZF. În plus, o astfel de operațiune ar extinde baza de investitori și ar crește lichiditatea acțiunilor societății.

„Fondul Proprietatea vrea să își listeze pachetele la Aeroporturi București, Salrom. Dacă listările ar veni pe fondul actualei grile de impozitare ar fi un beneficiu pentru stat, care ar putea să vândă la niște multiplii mai buni. Ar fi o mare eroare dacă ar umbla la procentul de impozitare, nefăcând decât să strice ecosistemul care deja s-a creat și care de abia așteaptă pachetele respective.”

Compania națională Aeroporturi București reprezintă 58% din valoarea activului net nelistat al Fondului, în timp ce producătorul de sare Salrom contribuie cu aproximativ 17%. FP deține 20% din capitalul social al primei societăți și 49% din acțiunile celei de-a doua.

În iulie 2021, adunarea generală a acționarilor Salrom a aprobat în principiu listarea companiei la BVB, printr-o ofertă publică a acțiunilor deținute de FP. Apoi, în iulie 2022, Guvernul a emis un memorandum care sprijină această listare, o etapă importantă pentru vânzarea parțială sau totală a participației Fondului. În februarie 2024, acționarii au numit un nou consiliu de administrație, iar din iulie 2024 a fost numit directorul general. Fondul continuă să colaboreze cu compania pentru pregătirea ofertei publice, reiese din raportul FP la T1/2025.

Emitentul și-a vândut participația de 20% din acțiunile Hidroelectrica la un preț de 104 lei pe acțiune în vara lui 2023, prețul fiind situat la mijlocul intervalului propus, între 94 și 112 lei, și sub valoarea contabilă de 124,6 lei raportată de FP la sfârșitul anului 2022. Valoarea finală, stabilită la nivelul median al ofertei, a fost decisă chiar dacă tranșa pentru investitorii individuali a fost suprasubscrisă de 4,3 ori, iar cererea din partea investitorilor instituționali a fost acoperită integral încă din prima zi.

„Ai o masă de investitori care sunt pregătiți să investească pe o impozitare predictibilă și tu nu trebuie să faci altceva decât să vinzi. Dacă te zgârcești la tărâțe și modifici impozitarea, de exemplu pe câștigurile din piața de capital, s-ar putea ca beneficiile să fie mai mici chiar și decât actualul sistem de impozitare”, adaugă CEO-ul Estinvest.

Discuțiile privind viitoarele pachete de măsuri fiscale — unele cu impact direct asupra pieței de capital — au loc într-un moment în care indicele BET al Bursei de Valori atinge niveluri istorice, în creștere cu peste 20% de la începutul anului. În ultimele două luni, indicele a avansat cu 8%, susținut în principal de reacțiile pozitive ale investitorilor față de primul set de ajustări fiscale, care vizează reducerea deficitului bugetar al României.

„Nu mai vorbesc de felul în care va acționa piața. Atunci, statul va veni să vândă pe o piață în scădere (…) Dacă se modifică ceva, s-ar putea ca finalul de an să aducă piața la niște multiplii mai mici decât vedem acum. Dar cred că indicele BET va închide peste 20.000 de puncte”, mai spune Lucian Isac.