Ce este acordul istoric valutar internațional de la Mar-a-Lago și ce ar însemna acest lucru pentru întreaga lume?

Unul dintre consilierii de top ai președintelui american Donald Trump propune un acord internațional valutar de devalorizare a dolarului, de tipul celui istoric din 1985 de la Hotelul Plaza (cumpărat între timp de Trump), pentru a fi rezolvată problema deficitului comercial al economiei SUA. Ce ar însemna acest lucru pentru întreaga lume?

Statele ar fi constrânse să participe prin amenințări cu tarife sau cu retragerea umbrelei securității oferite de SUA.  Josh Lipsky, fost consilier la FMI și în prezent senior director la Atlantic Council GeoEconomics Center, și colegul său Jessie Yin explică ce ar însemna acest lucru și dacă este posibil. În 1985, miniștrii de finanțe din Franța, Germania, Japonia, Marea Britanie și Statele Unite au ajuns la un acord în Hotelul Plaza din New York pentru a devaloriza în mod intenționat dolarul american. În cei cinci ani care au precedat Acordul Plaza, dolarul american și-a dublat valoarea, amenințând să răstoarne comerțul global și să destabilizeze sistemul financiar internațional. Astăzi, la Washington se vorbește din nou despre posibilitatea unui acord valutar. De data aceasta, locul discuțiilor pentru ceea ce Stephen Miran, președintele Council of Economic Advisers al lui Trump,  a descris ca fiind un „Acord Mar-a-Lago” s-ar putea muta mai la sud. Într-un raport din septembrie, Miran a declarat că supraevaluarea dolarului american stă la baza „rădăcinilor nemulțumirii economice”. 

Mai multe figuri din cercul apropiat al lui Trump și-au exprimat interesul pentru ca prin devalorizarea dolarului să fie abordat deficitul comercial al SUA. Susținătorii unei monede slabe cred că dolarul puternic creează dezechilibre comerciale internaționale, handicapându-i pe producătorii americani. Un dolar mai slab ar face exporturile SUA mai competitive. Dar există o diferență mare între țările care s-ar aduna astăzi la Palm Beach și grupul care s-a întâlnit la New York în anii 1980 – economiile care produc deficitul comercial al SUA. Cum va afecta această constelație diferită orice eventuală negociere? Ar fi mult mai complicat de ajuns la un acord. Miran și alții vor să folosească tarifele pentru a aduce țările la masa negocierilor. Dacă aceste țări sunt suficient de îngrijorate de costul tarifelor, Miran crede că vor fi dispuse să facă schimbări majore la monedele lor pe care altfel nu le-ar lua în considerare. 

Mai multe figuri din cercul lui Trump și-au exprimat interesul pentru ca prin devalorizarea dolarului să fie abordat deficitul comercial al SUA. Susținătorii unei monede slabe cred că dolarul puternic creează dezechilibre comerciale internaționale, handicapându-i pe producătorii americani. Un dolar mai slab ar face exporturile SUA mai competitive.

Dar Miran nu se oprește aici. El știe că tarifele în sine nu sunt suficiente, așa că apreciază că este timpul să pună în dezbatere umbrela de securitate a SUA. Miran susține că zona de siguranță ar trebui finanțată de către beneficiari, iar acest lucru poate fi folosit atât pentru a deprecia dolarul, cât și pentru a atenua efectul inflaționist al tarifelor. Țările din zona de securitate ar trebui să o „finanțeze prin cumpărarea de titluri de trezorerie”, în special „century bonds”, obligațiuni cu scadența la 100 de ani, și „dacă nu vă schimbați notele de plată cu obligațiuni, tarifele vă vor ține departe”. Secretarul Trezoreriei SUA Scott Bessent a discutat, de asemenea, ideea că țările se pot bucura de apărare comună atât timp cât există obiective monetare comune, în timp ce pentru negocierea condițiilor pot fi folosite tarifele. Această administrație pare cel puțin deschisă la ideea de a lega umbrela de securitate a SUA de restructurarea sistemului comercial global în beneficiul Statelor Unite. Problema, desigur, este că țările cu care SUA au cele mai mari deficite comerciale nu mai sunt aliați dependenți de această umbrelă de securitate. 

În 1985, Statele Unite au oferit garanții de securitate pentru Franța, Germania, Japonia și Marea Britanie. Acești semnatari ai Acordului Plaza au găzduit aproape o pătrime din toate bazele militare americane de peste mări în anii ’80. Nici China, nici Mexic, nici Vietnam nu se bazează pe armata SUA în 2025. Fără stimulentele securității partajate, sunt suficiente tarifele pentru a-i împinge pe nonaliați către un acord valutar? Nu pare să fie un scenariu potrivit pentru China. Un motiv major de rezistență este că Beijingul vede experiența Japoniei după Acordul Plaza ca pe un avertisment.  Acordul Plaza a modificat pentru totdeauna traiectoria economiei Japoniei. Aprecierea yenului japonez a contribuit la implozia bulei speculative de active din Tokyo și la deceniile pierdute de stagnare economică. Cel puțin, aceasta este în China impresia persistentă despre acordul valutar din 1985.

Există anumite asemănări între încetinirea economică a Japoniei din anii ’90 și cea cu care China se confruntă în prezent, cum ar fi deflația, cererea scăzută din partea consumatorilor și fuga de capital. În ianuarie, obligațiunile de stat pe treizeci de ani ale Chinei au scăzut pentru prima dată sub cele ale Japoniei, iar în martie inflația din China a încetinit din nou sub zero. China este dispusă să facă tot posibilul pentru a evita o „japonizare” a propriei economii, inclusiv prin refuzul de a-și aprecia moneda, yuanul, în raport cu dolarul, chiar dacă aceasta înseamnă să reziste unui război comercial prelungit. China și-a exprimat anterior îngrijorări cu privire la rolul dolarului american ca monedă de rezervă dominantă și nu s-ar plânge neapărat dacă poziția preferențială a dolarului în rezervele valutare și finanțele globale ar slăbi. Dar, cu persistența cererii slabe din partea consumatorilor, China se bazează în continuare pe sectorul de export pentru a contribui la stimularea creșterii economice în 2025. Beijingul nu va dori să riște vreo modificare a cursului și statutului yuanului care ar eroda competitivitatea exporturilor sale în mijlocul unui război comercial. Ideea unui acord la Mar-a-Lago îl va atrage pe Trump. Până la urmă, el a fost omul care a cumpărat Hotelul Plaza în 1988, imediat după celebrul acord. Dar pentru a se ajunge acolo va fi nevoie de mai mult decât tarife și amenințarea cu eliminarea garanțiilor de securitate. China va trebui să vadă la ce i-ar folosi. Iar acest lucru, până acum, a rămas un mister. Steven Kamin, senior fellow la American Enterprise Institute și fost șef pe finanțe internaționale la Federal Reserve, și Mark Sobel, coleg cu Kamin la Fed, au o altă perspectivă asupra „Acordului de la Mar-a-Lago”, pe care o prezintă într-o scrisoare publicată de Financial Times. Pe scurt, spun ei, „nu putem decât spera că acesta rămâne doar vorbe”. Un „Acord Mar-a-Lago” ar fi inutil, ineficient, destabilizator și ar duce doar la erodarea rolului preeminent al dolarului în sistemul financiar global.

Acordul de la Mar-a-Lago se bazează pe ideea că dominația globală a dolarului este dăunătoare pentru America. Cererea nenaturală a provocat supraevaluare brută. Acest lucru a dus, la rândul său, la reducerea competitivității la export, la deficite comerciale persistente și la erodarea producției din SUA.

Acordul de la Mar-a-Lago se bazează pe ideea că dominația globală a dolarului este dăunătoare pentru America. Cererea nenaturală a provocat supraevaluare brută. Acest lucru a dus, la rândul său, la reducerea competitivității la export, la deficite comerciale persistente și la erodarea producției din SUA. Ca răspuns, un acord ar cere SUA și partenerilor săi comerciali să intervină pe piețele valutare pentru a vinde dolari pentru valută, în încercarea de a reduce puterea dolarului. Cu toate acestea, deoarece vânzările externe de titluri de trezorerie americane și perspectivele de pierderi pe dolar ar putea crește dobânzile americane și ar periclita finanțarea deficitelor bugetare federale, guvernele străine ar trebui să mărească durata deținerii rămase de titluri de trezorerie, chiar cumpărând obligațiuni cu cupon zero pe 100 de ani de la guvernul SUA – în esență, finanțare gratuită pentru un secol! Și pentru că nimeni nu se poate aștepta ca acest lucru să fie făcut în mod voluntar, partenerii comerciali ar fi amenințați cu tarife mai mari sau cu pierderea sprijinului militar american dacă nu se conformează. Deci, ce este în neregulă cu toate astea? În primul rând, spre deosebire de punctul de vedere al lui Miran, potrivit căruia rolul global al dolarului este dăunător pentru America, este de fapt un plus net, facilitând activitățile americane de afaceri în străinătate, scăzând costul capitalului și crescând acoperirea geopolitică pe care o au SUA. Și chiar dacă planul ar reuși să deprecieze dolarul, nu ar ajuta cu nimic economia SUA sau pe angajații săi. O mare parte din deficitele comerciale americane reflectă o economie dinamică și deficite fiscale mari, nu dolarul puternic. În plus, deficitele comerciale nu reprezintă cu adevărat o problemă în sine. 

Problema, desigur, este că țările cu care SUA au cele mai mari deficite comerciale nu mai sunt aliați dependenți de această umbrelă de securitate. În 1985, Statele Unite au oferit garanții de securitate pentru Franța, Germania, Japonia și Marea Britanie. Acești semnatari ai Acordului Plaza au găzduit aproape o pătrime din toate bazele militare americane de peste mări în anii ’80. Nici China, nici Mexic, nici Vietnam nu se bazează pe armata SUA în 2025.

În ciuda acestora, creșterea economică a SUA a depășit-o pe cea a partenerilor comerciali principali, iar rata șomajului este de doar 4% – foarte scăzută în raport cu standardele istorice. De fapt, nu există nicio logică în ideea că toate țările ar trebui să aibă un comerț echilibrat. SUA au nevoie de deficite comerciale pentru a oferi o valvă pentru cheltuieli care altfel s-ar manifesta ca supraîncălzire economică și inflație. În plus, dolarul puternic nu este în mod clar cauza scăderii ponderii salariaților americani în industria manufacturieră (acum mai puțin de 10% din totalul angajaților). Aceeași tendință s-a observat în întreaga lume, în țările cu excedente și deficite comerciale, datorită creșterii rapide a productivității în acest sector. În al doilea rând, planul nu va reuși. După cum au arătat nenumărate studii, împingerea dolarului în jos pe o bază susținută ar necesita ca Rezerva Federală să scadă ratele dobânzilor și băncile centrale străine să le majoreze pe ale lor; dar cu inflația din SUA depășind cu încăpățânare ținta de 2% a Fed și cu economiile străine care lâncezesc, acest lucru nu se va întâmpla. În același mod, dacă guvernele străine ar fi ocupate să vândă obligațiuni americane pentru a deprecia dolarul, este puțin probabil ca majorarea scadenței obligațiunilor rămase în dolari să fie suficientă pentru a împiedica creșterea ratelor dobânzilor din SUA. Și în timp ce amenințările cu tarife mai mari și scoaterea de sub umbrela de securitate ar putea constrânge Japonia și Europa să intre în joc, China – care ar trebui să fie principala preocupare a Americii – va fi mai puțin dispusă să se încline în fața lui Trump. Apoi, un Acord Mar-a-Lago riscă să submineze dominația globală a dolarului. Această dominație se bazează nu numai pe siguranța și lichiditatea Trezoreriei americane, ci și pe prudența istorică de lungă durată a procesului de elaborare a politicilor economice din SUA și sprijinul acesteia pentru un sistem financiar și comercial global stabil, bazat pe reguli. Maltratarea aliaților, încălcarea acordurilor comerciale și subminarea sprijinului pentru instituțiile globale, așa cum se întâmplă acum, nu vor face decât să încurajeze alte țări să caute alternative la dolar. Trump a amenințat țările cu tarife dacă abandonează dolarul, dar nimic nu ar putea accelera acest proces mai eficient decât acțiunile imprudente împotriva partenerilor comerciali. 

China este dispusă să facă tot posibilul pentru a evita o „japonizare” a propriei economii, inclusiv prin refuzul de a-și aprecia moneda, yuanul, în raport cu dolarul, chiar dacă aceasta înseamnă să reziste unui război comercial prelungit.

În cele din urmă, un efort de a forța un Acord Mar-a-Lago asupra partenerilor comerciali care se opun ar putea declanșa o criză financiară globală. Bursa de acțiuni a fost împinsă în cădere liberă de politicile tarifare capricioase ale lui Trump. Cum ar reacționa piețele dacă Trump i-ar amenința pe aliați  cu excluderea de sub umbrela de securitate a SUA, cu o „taxă de utilizator” pentru rambursările Trezoreriei în străinătate sau o înghețare selectivă a rambursărilor Trezoreriei, așa cum a sugerat Miran? La fel, dacă i-ar forțat pe alții să se „reprofileze” în obligațiuni cu cupon zero pe 100 de ani? Fiind cele mai sigure și mai lichide active din lume, obligațiunile Trezoreriei americane sunt piatra de temelie a sistemului financiar global – dacă devin brusc mai puțin sigure și mai puțin lichide, s-ar putea produce o panică financiară asemănătoare cu cea provocată de prăbușirea Lehman Brothers sau de pandemia de Covid, ducând cu ea în jos SUA și economiile globale. Dolarul s-ar putea deprecia într-adevăr, dar nu în modul în care și-ar dori Trump. De aceea, un acord la Mar-a-Lago ar reprezenta un risc uriaș de prăbușire pentru un câștig zero. Este de două ori uimitor faptul că oficialii lui Trump par să fie atrași de o astfel de idee atunci când există o altă politică care ar putea simultan să slăbească dolarul, să reducă deficitul comercial al SUA, să reducă ratele dobânzilor și să pună bugetul federal pe o cale durabilă pentru anii următori: reducerea cheltuielilor, creșterea responsabilă a impozitelor și reducerea deficitului fiscal.